在当下的科技领域，美国的 AI 行业热度居高不下，可与之形成鲜明对比的是，IPO 市场却显得格外冷清。时间回溯到 2022 年末，OpenAI 推出的 ChatGPT 犹如一颗重磅炸弹，在科技圈掀起了一场声势浩大的 AI 风暴，也正是从那时起，IPO 市场的热度便逐渐冷却。自那以后，无论是初出茅庐的新兴初创企业，还是久经沙场的成熟科技巨头，纷纷将目光投向 AI 领域，试图在这片充满机遇的新蓝海中分一杯羹。然而，真正能够成功实现公开上市的纯 AI 公司却寥寥无几。

   几天前，一则消息打破了这份沉寂，美国 AI 云服务提供商 CoreWeave 正式向外界提交了 IPO 申请，这一动作瞬间吸引了众多投资者的目光，成为市场关注的焦点。在 AI 行业蓬勃发展但企业上市之路艰难的大背景下，CoreWeave 的这一举措无疑极具观察价值。据悉，CoreWeave 计划登陆纳斯达克，其拟定的股票代码为 CRWV。有媒体报道称，CoreWeave 期望以 350 亿美元的估值开启上市之旅。

CoreWeave 与英

   伟达之间着千丝万缕的联系，英伟达持有 CoreWeave 约 5.97% 的股份，二者关系紧密。CoreWeave 由三位联合创始人共同创立，通过特殊类股票，他们牢牢掌握着公司约 83% 的投票权。据 The Information 报道，在临近 IPO 的关键时期，三位创始人各自出售了价值至少 1.5 亿美元的股票。

   从 CoreWeave 提交的招股书来看，公司毫不避讳地承认在内部财务报告以及 IT 管理方面存在较为严重的缺陷。仔细研读其上市 S - 1 报表，一个惊人的现象映入眼帘：随着 AI 市场的突然爆发，CoreWeave 在过去一年的营收实现了飞跃式增长，涨幅高达 700%。

   不过，在这看似亮眼的成绩背后，实则隐藏着诸多隐忧。一方面，公司高达 77% 的营收仅来源于两家客户，客户结构过于单一；另一方面，CoreWeave 的亏损状况仍在持续加剧。

高速增长的业务曲线

   CoreWeave 的主营业务是为客户提供数据中心服务。借助其数据中心，客户能够开展 AI 模型的开发工作，而数据中心所配备的 GPU 均来自英伟达，这种独特的 “GPU 租赁” 模式构成了 CoreWeave 的核心业务模式。

   截至 2024 年底，CoreWeave 在融资方面成绩斐然，累计融资额已达 129 亿美元。回溯其发展历程，2017 年时，CoreWeave 还只是一家名为 AtlanticCrypto 的加密货币挖矿公司。在最近的一次估值中，CoreWeave 的身价达到了 230 亿美元，且有消息称其计划通过 IPO 融资 40 亿美元，若能成功，届时估值有望攀升至 350 亿美元。

   2024 年，CoreWeave 的营收约为 19.2 亿美元，与上一年相比，增长幅度令人咋舌，达到了 700%。要知道，在 2022 年底，其年营收仅为 1600 万美元。然而，在营收疯狂增长的同时，CoreWeave 的亏损窟窿却也在不断扩大。2023 年公司净亏损 5.94 亿美元，到了 2024 年，尽管运营利润实现了 3.24 亿美元，但净亏损却进一步增加至 8.63 亿美元。

   在 CoreWeave 所面临的众多风险因素中，客户过于集中这一问题尤为突出。2024 年，微软一家便为 CoreWeave 贡献了 62% 的营收，另一家未公开名称的公司贡献了 15%。除了这两大主要客户，CoreWeave 的客户名单中还包括英伟达、Meta、IBM、Cohere 和 Mistral 等行业内的知名企业。

   CoreWeave 与客户签订长期合同时，采用的是 “买断式” 机制。这意味着，无论客户最终是否实际使用了预留容量，都需要按照约定支付一定金额。此外，客户还需预先支付一笔可观的款项，用于帮助 CoreWeave 垫付部分基础设施建设资金，以此确保合同能够顺利履行。

   目前，CoreWeave 的数据中心已配备了 25 万块 GPU。由于 AI 市场持续火爆，微软、Meta 等行业巨头对 CoreWeave 的服务依赖程度颇高。在扩张进程中，CoreWeave 投入巨大，2024 年虽然营收增长至 19 亿美元，但资本支出却高达 87 亿美元，这也成为其亏损的主要原因。

未来风险几何

   有人形象地将 CoreWeave 比作 AI 云服务提供商中的玛莎拉蒂，而把其竞争对手通用型云服务提供商比作小型面包车，借此凸显 CoreWeave 在该领域的独特优势与地位。

   从运营层面来看，CoreWeave 已经实现了一定程度的盈利，然而，沉重的债务利息支出却如同一个无底洞，不断侵蚀着其运营利润。这表明，尽管上市对于 CoreWeave 而言是一个积极的信号，但未来运营过程中潜藏的风险依旧不容小觑。

   当前，美国各大科技企业正为争夺算力资源展开激烈角逐，在供不应求的市场环境下，CoreWeave 手中握有一定的谈判筹码。但倘若市场形势发生逆转，CoreWeave 被迫转向付费订阅模式，且客户不再愿意给予多年使用承诺，那么其营收将面临极大的不确定性。

   简而言之，一旦 AI 算力市场出现供过于求的情况，CoreWeave 必将面临巨大风险。当然，就目前的市场态势而言，这种情况在短期内发生的可能性较小。

   微软 CEO 纳德拉曾指出，随着 AI 算力的快速增长，未来价格势必会出现下跌。当全球 AI 算力变得极为充裕时，企业或许会更倾向于选择租赁算力资源，而非自行购置。

   若算力市场供过于求，CoreWeave 的客户很可能会放弃长期合同，毕竟合同中的费率是固定的，届时 CoreWeave 将遭受重创。几天前，曾有媒体报道称微软放弃了与 CoreWeave 的部分合作承诺，但 CoreWeave 随即对外声明，并不存在任何合同取消或违背承诺的情况，任何类似报道均属虚假且具有误导性。若与微软的合同真的出现问题，对于 CoreWeave 来说，无疑将是致命一击。

   英伟达作为 CoreWeave 的重要投资人，同时也是整个 AI 产业的风向标。倘若以英伟达为主导的整个行业出现衰退迹象，正所谓 “覆巢之下无完卵”，CoreWeave 必然会受到波及。虽然目前英伟达 AI 芯片的销售依旧火爆，但增长势头似乎已出现停滞迹象。不久前有报道称，微软取消了部分 AI 数据中心租赁合同，这无疑是一个危险信号。

   SuRo 资本集团（SuRo Capital Corp）的 CEO Mark Klein 认为，CoreWeave 拥有广阔的增长空间，并且与客户关系良好（已签署长期合同）。他表示：“CoreWeave 目前的合同收入已达 150 亿美元。因此，审视这一业务，会发现其增长速度惊人…… 这可是实实在在的合同收入。” 作为 CoreWeave 的投资人，SuRo 资本集团曾对其投资 2500 万美元，自然对 CoreWeave 信心满满。

   综上所述，尽管 CoreWeave 目前业绩仍处于增长态势，但面临的压力着实不小，它亟需向投资者证明自身的盈利能力。作为一家年轻的企业，CoreWeave 的累计债务规模已相当庞大，需要在 2025 年之前偿还 25 亿美元债务，2026 年前偿还 31 亿美元，2029 年前偿还 80 亿美元。在未来的发展道路上，CoreWeave 能否突破重重困境，成功在资本市场站稳脚跟，仍有待时间的检验。

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